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美联储加息步伐料放缓-slu.net
作者:新湖期货 来源:新湖期货 日期:2018-11-21

  一手增发圈钱,一手四处借钱,账上还趴着大量现金,东旭光电对资金的饥渴程度,不由令人想起大洋彼岸的贾布斯。上市近8年,东旭光电不是在募资就是在募资的路上。2011年,东旭光电借壳宝石A(000413.SZ)登岸深交所主板市场,并凭仗平板显示玻璃基板的全套出产手艺在本钱市场崭露头角,业绩与股价齐飞,一度获封“光电显示龙头”。此后的故事中,手艺的身影越来越淡,取而代之的是八门五花的募投项目和高居不下的募投资金。   2013年起,东旭光电几乎年年增发,累计募资总额跨越270亿元。募投项目从扶植玻璃基板产线到并购新能源汽车公司纷歧而足,却无一能成为公司收入支柱。   东旭光电每年通过告贷取得的现金高达数十亿元。截至2018年6月30日,其有息欠债总额跨越200亿元,上半年财政费用近4亿元,约为同期归母净利润的一半。   成心思的是,几乎每个会计年度期末,东旭光电账上都有大量现金余额。2018年半年报显示,公司账上现金余额高达214亿元。一手增发圈钱,一手四处借钱,账上还趴着大量现金,东旭光电对资金的饥渴程度,不由令人想起大洋彼岸的贾布斯。其主停业务相当有手艺含量,是平板显示玻璃基板(次要为液晶玻璃基板)及其配备的研发、出产和发卖。平板显示玻璃基板是平板显示面板的上游焦点部件,很大程度上决定了平板显示器的机能、质量和价钱,属于实打实的资金、手艺双稠密型行业。   此前,玻璃基板出产手艺持久被美国的康宁和日本的旭硝子、电气硝子、安瀚视特四家公司所垄断。我国平板显示面板95%以上依托进口,该环境与国产芯片的空白一度被并称为“缺芯少屏”。   2010年,东旭集团传播鼓吹其建成了国内首条具有完全自主学问产权的液晶玻璃基板产线。借壳之后,上述出产手艺天然免费授权给东旭光电利用。在多份年报中,东旭光电都如斯引见,“通过多年的自主研发和手艺堆集,公司率先冲破了国外厂商的手艺封锁,开辟出了具有自主学问产权的平板显示玻璃基板整套工艺设备及制造手艺,成为全球第五家液晶玻璃基板出产商”。可惜的是,如“手艺宅”般潜心研发的姿势在借壳成功的刹那灰飞烟灭,取而代之的是“募资狂人”。之所以称为“狂人”,是由于东旭光电募资的节拍可谓疯狂。   2011年11月,东旭集团刚取得宝石A的节制权,12月初,上市公司就急不成耐地停牌,颁布发表规画严重事项。后续通知布告显示,公司筹算非公开辟行A股股票,筹资扶植10条第六代液晶玻璃基板产线。从此,公司一发不成收拾,募投项目从扶植玻璃基板产线、收购联系关系公司到新能源客车项目,八门五花,几乎年年搞增发。   据2018年半年报,东旭光电有息欠债总额高达212.44亿元,此中:账面短期告贷余额为68.13亿元;持久告贷余额38.24亿元;一年内到期的非流动欠债为43.74亿元;对付债券余额为56.26亿元;其他非流动欠债余额6.08亿元,公司有息欠债率跨越60%。因而,2017年度,东旭光电的利钱收入已从2015年度的不足4亿元上升到超11亿元。2018年上半年,其利钱收入已为6亿元,占同期归母净利润的69.91%,严峻侵蚀了当期利润。   截至2018年6月30日,东旭光电典质的非流动资产总额为120.61亿元,占其非流动资产总额的50%以上。若除去商誉等无法典质的资产影响,该项比例还会更高。从上述欠债和典质的环境来看,上市公司该当很是缺钱。诡异的是,其账上却常常列示着大量的现金余额。   Choice数据显示,2015年以来,东旭光电账上不断趴着百亿级此外货泉资金,2016岁暮一度跨越250亿元。截至2018年6月30日,该项金额为214亿元,与全数有息欠债规模相当。   东旭光电为何放着账上资金不消,反而要承担高额财政费用去借钱呢?市界研究后发觉,这些动辄百亿的资金储蓄,生怕大部门时间都不在公司银行账户里。凡是账上有大量资金的公司,必然会做诸如采办理财富物之类的现金办理。东旭光电具有百亿级此外资金储蓄,其投资收益却少得可怜。   Choice数据显示,2015年至2018年上半年,其投资收益从未跨越1亿元。现实上,以东旭光电的资金规模,就算全数存银行活期存款,利钱收入也远不止1亿元。因而,东旭光电每个会计期末的高账面现金大要率是居心拼集出来放在银行账户上点缀报表的假象。按照理财富物年化收益率5%来推算,其日常平凡账面现金不会跨越20亿元。   值得留意的是,如东旭光电般高募资额、高欠债与高账面现金并存的上市公司并不常见,此中一个典型就是爆雷前的乐视,具体表示为:上市公司如黑洞般吞噬所有能获得的资金。   身处资金稠密型行业,东旭光电的成长本身就需要大量资金投入,这一点无可厚非,但环节在于,上市公司几乎不择手段地筹集了如斯多的资金,对其业绩影响几何?   此中,扶植产线投入近120亿元,采办产线(旭飞光电、旭新光电、旭虹光电)投入约46亿元,共计投入166亿元摆布。截至2018年上半年,公司具有20余条液晶玻璃基板产线,量产产能居国内第一、全球第四。   2013年至2016年,东旭光电玻璃基板收入占公司营收的比例不断在20%上下盘桓。2017年起,公司以至不再零丁列示玻璃基板收入,而是将其与蓝宝石材料等归并为光电显示材料列示,而该项合计收入对营收的贡献率仍然为20%摆布。不只如斯,玻璃基板营业的毛利率也呈不竭下降的趋向。因而,东旭光电花了大代价的玻璃基板营业现实上并未对公司业绩发生庞大贡献。真正支持公司业绩的是从未高调投入的玻璃基板配备及手艺办事。   2012年至2016年,玻璃基板配备及手艺办事对总营收的贡献均跨越50%;2017年当前,该营业占营收比重逐步下降,但仍为上市公司最大的收入来历。   2015年之后,玻璃基板配备与手艺办事收入毛利率从最高峰的近60%下降到21%,与玻璃基板毛利率的下降,配合鞭策公司分析毛利率掉头向下。   Choice数据显示,2013年至今,东旭光电发卖毛利率和发卖净利率双双下降。2018年上半年,上述两项数据别离为18.94%和8.03%,较最高点别离下降66%和82%。利润率是权衡公司盈利能力的环节目标,这两项目标大幅下降长短常危险的信号。虽然全体来看,东旭光电无论是停业收入仍是归母净利润,这些年总体不断处于增加形态。不外,若对比其营收和归母净利润的增速,就会发觉,归母净利润增速从高于营收增速逐步变为低于营收增速。   也就是说,东旭光电近几年的业绩增加端赖扩大营收规模支持,现实盈利能力倒是一落千丈。上市公司筹集了数百亿资金投入各类项目,为何仍然落得个盈利能力逐步下降的下场?最主要的缘由在于,光电显示不只是个资金稠密型行业,仍是手艺稠密型行业,二者缺一不成。敌手艺稠密型行业来说,研发投入至关主要,东旭光电在这方面却显得相当鄙吝。   2011年至今,东旭光电研发投入占营收比例从未跨越5%;2011年至2017年,其累计研发投入不到9亿元,不及其这些年来筹资的零头。与之比拟,近年在光电显示范畴扬眉吐气的京东方,仅本年上半年的研发投入就跨越36亿元,是东旭光电7年累计研发投入的4倍。现实上,东旭光电所谓的“自主学问产权”不断具有一些说不清道不明的灰色地带。   2011年,东旭光电颁布发表募资扶植10条第6代液晶玻璃基板。同年,东旭集团被美国康宁公司告上法庭。据《每日经济旧事》报道,康宁公司指控东旭集团窃取其贸易奥秘用于电脑、智妙手机和电视显示器的玻璃出产中。   后续通知布告透露,两边的胶葛次要环绕熔融下拉手艺(康宁公司独创的焦点手艺),而息争方案为“康宁向东旭集团有偿供给某些手艺授权,用于第6代及以下平板显示器玻璃制造”。也就是说,东旭光电第6代及以下玻璃基板出产焦点手艺来自康宁公司授权。   2016年,东旭光电增发募资69亿元,打算扶植3条第8.5代液晶玻璃基板产线,扶植主体为福州东旭光电科技无限公司。增发完成后不久,东旭光电就颁布发表与福州东旭、电气硝子合伙成立旭福光电,意在共同福州东旭8.5代液晶玻璃基板产物的加工及发卖。两边合作体例为电气硝子供给母玻璃基板,旭福光电依客户需求进行切割等加工,并未涉及焦点手艺授权。   嘲讽的是,2016年增发募资完成曾经2年,上述募集资金仅利用了10亿元,未利用募资金额高达50亿元(包罗利钱),项目扶植进展迟缓。对此,外界多认为,是东旭光电缺乏扶植8.5代线的焦点手艺,导致该项目进展迟缓。由此看来,东旭光电所声称的“自主学问产权”现实上是一言难尽,与其少得可怜的研发投入却是“相得益彰”。   现实上,美国康宁的液晶玻璃基板产线曾经扶植到第10.5代,东旭光电与行业一流手艺的差距越来越大。更有甚者,光电显示手艺曾经大踏步走向OLED时代,从智妙手机到电视,OLED一步步在代替液晶显示手艺,光电显示行业再次走到升级换代的关头。跟上大概生,掉队只要死。存亡之战近在面前,东旭光电却在石墨烯、新能源汽车、贸易机械人等所谓的抢手概念中迷花了眼,其实令人惊心动魄。